PE向前走才能才是蓝海

  ■ 王 鹏

  近年,国内股权投资领域热闹非凡。企业上市方唱罢,PE投资又登场。2009年,中国推出创业板,旋即成了“造富板”。企业一上创业板,亿万富翁成群赶。而到了2012年,情况却发生了逆转。企业虽然上市,但有的PE机构却不赚钱了。二级市场的发行价格被挤压到和当年投资价格一样的水平。

  PE机构的营利模式是什么?

  当下,无论被标识为PE(私募股权投资)或者VC(创业投资)的股权投资机构,绝大多数都是以Pre-IPO(指投资于企业上市之前,或预期企业可近期上市时,其退出方式为上市后从公开资本市场出售股票退出)的企业股权为主要投资标的。因为,目前对一家PE/VC是否优秀的主流评价标准,是要参考其投资项目中上市数量有多少,上市后退出的投资回报有多高,而基金出资人(LP)在选择基金管理人(GP)时,也受这些因素左右。因此,PE/VC们自然关注最快能上市的企业。为了获得投资机会,报价在几年内迭创新高,2011~2012年投资价格达到了历史峰值,很多项目PE投资倍数都飙升到了15~20倍,甚者30~40倍,难怪企业即便上市,也没有大赚。

  PE/VC靠投资企业上市有出路吗?

  来看一组数字:目前,中国活跃的私募股权投资及创投机构超过3000家,而5年前为500家;作为PE/VC机构主要退出渠道的IPO,2010年和2011年分别完成A股IPO首发347家和277家,2012年则因证券市场诸多因素仅完成150家发行。一边是PE/VC机构数量和基金规模的井喷,一边是拟上市公司IPO排队的“堰塞湖”,这些活跃机构如果一年只投资一个排队项目,那每年增加的3000个拟上市公司的出路也着实让人担忧。

  CA88手机会员登录,PE真的过剩了吗?

  除了银行信贷和IPO以外,私募股权投资正在成为企业融资的第三大融资方式,未来几年股权投资基金将达到万亿规模。但是,小微企业融资依然难于登天。一个好的创意依然难以获得天使投资,一个新兴产业的产品可能因为市场不够成熟,而无法获得投资机构的青睐,一个科技含量较高的技术因为还不够稳定就会以风险过大而被拒……而另一方面,上市前的股权被PE/VC机构们疯狂追逐,一股难求,过剩的资金都拥堵到了上市前的阶段。看来,是PE机构在投资资金结构上的错配,造成了冰火两重天的局面。

  向“前”走,那里才是一片蓝海

  向“前”走,向企业发展的前期阶段走,要更多关注企业的成长期、初创期以及种子期,而不是在企业成熟期搭上市的便车。在美国,私募股权基金中有80%会集中在成长期及之前阶段,PE/VC主要投向高新技术行业和新兴产业,并会因高新技术研发成功而获取超额报酬。美国虽然也存在专注于投资Pre-IPO的基金,但由于企业在上市前路演和上市后竞价中,信息非常透明,机构参与非常理性,而不会产生较高的二级市场溢价,甚至负溢价。成熟市场告诉我们,真正的投资价值不在上市前的“一跃龙门”,而在企业的内涵中,经营质地的改变才会真正提升企业的价值。

  中国正在构建和实施的多层次资本市场,为PE/VC向“前”走提供了更丰富的交易和退出的市场机会。以新三板为代表的全国和地方性的股权交易市场蓬勃发展,更多信息公开、规范运作的企业有了展示的舞台,投资机构有了自由进出的平台,企业在不同发展阶段,有不同偏好的投资机构来接力。

  我国新时期探索新的增长方式和更优化的产业结构,将为高新技术和新兴产业提供广阔的发展空间。产业和企业的发展规律,就是优胜劣汰、推陈出新,投资是要有超前意识和冒险精神的,微软[微博]、IBM[微博]、雅虎等伟大的企业,曾经都是为独具前瞻慧眼的PE们准备的。我们准备好了吗?

  不经历风雨,怎么见彩虹!向“前”走,是广阔的蓝色海洋。(作者系中财金控投资有限公司主管合伙人)

新浪声明:此消息系转载自新浪合作媒体,新浪网登载此文出于传递更多信息之目的,并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考,不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。