南北大众新车周期受益者

投资要点:

    国内优质车灯供应商,客户优质丰富。

   
公司主营汽车车灯,包括前照灯、后组合灯、雾灯、日间行车灯、室内灯及转向灯等。客户为一汽-大众、上海大众、一汽丰田、上海通用、广丰、东风日产、奇瑞捷豹路虎、德国宝马、沃尔沃(中国)、广乘、吉利等。

    中报快速增长,利润率保持稳定。

    分季度看,Q2 营收10.37 亿元,yoy+20.63%,归母净利润1.28
亿元,yoy+31.29%,延续Q1
的快速增长态势。从收入端看,前期开发的批产新项目推动公司的车灯业务保持快速增长;从利润端看,
Q2
毛利率/净利率为22.85%/12.37%,同比提升1.65/1.14ppt,盈利能力改善较为明显。总的来看,上半年利润率相比同期基本保持稳定。

    客户开发与产能释放共同推动公司经营进入快速增长通道。

   
1)今年上半年,在老客户稳定发展的基础上,公司新增吉利、沃尔沃(中国)和奇瑞捷豹路虎等客户,客户数量和质量均继续处于行业领先地位。其中,核心客户南北大众迎来以SUV
为主的新车周期,未来产销有望强势复苏,从而使公司充分受益。项目上,新接项目:2016/2017H1
分别为138/39 个,批产新项目:2016/2017H1 分别为118/36
个。其中涉及奥迪A3/Q5 前照灯项目、大众两款车型LED
前照灯以及德国宝马全球平台F45/F46 LCI
后组合灯项目等,高端化路线持续推进并再上新台阶。因此,我们预计,未来公司产品结构的改善将持续提升公司盈利水平。2)上半年子公司佛山星宇即将进入试生产阶段,预计今年四季度正式批量供货,整体产能将进一步释放。综上,我们预计,在客户项目开发与产能释放的双重推动下,未来公司经营有望进入快速增长通道。

    盈利预测,给予“增持”评级。

    综上分析,我们预计公司2017-19 年实现营收43.16/56.60/72.11
亿元,同比增长28.96%/31.13%/27.40%;归母净利润4.51/5.98/7.76
亿元,同比增长28.95%/32.60%/29.74%,对应eps 为1.63/2.17/2.81 元/股,2017-19
年动态PE 分别为28/21/16 倍,首次覆盖给予“增持”评级,建议关注。

   
风险提示:客户项目开发与批产进展低于预期;原材料价格风险;期间费用增长超预期。