信用策略专题

引言:

   
行业利差是信用债中观层面的价格指标之一,但由于企业信息披露时间、债券交易流动性等问题,行业利差不太可能成为一个前瞻性指标。然而这也给了我们借助其他指标,预测行业利差走势的空间;若能实现,则可以辅助制定信用债中观层面的配置策略。那么究竟哪些指标能起到预测作用,又应该如何来预测呢?本专题将分上中下三篇对这方面进行探索:上篇将集中于分析行业财务数据与行业超额利差的关系,中篇将集中于分析行业基本面数据与行业超额利差的关系,下篇将汇总结果尝试预测行业信用利差。

    摘要:

   
我们对各行业的超额利差与发债主体财务指标、工业企业经济效益指标进行相关性检验及分析。结果表明:横向来看,钢铁、机械、商贸、煤炭、采掘行业的利差与财务数据关系较为密切。其中钢铁、煤炭行业利差与资产负债率、净利率相关性较强;机械行业利差受总资产指标影响较大;商贸行业利差受总资产和毛利率影响较大;交运行业利差受资产负债率影响较大。部分行业利差的走势有着明显的滞后,这使得预测部分行业利差成为可能,投资者可以根据季报数据的变动方向预测行业超额利差的未来走势,辅助投资决策。纵向来看,资产负债率和净利率的指标对行业利差影响最大;而利息保障倍数、ROE等综合性指标与各行业利差相关程度并不高。

   
工业企业财务数据与行业超额利差的相关程度不及发债主体财报数据,这表明在定价过程中,市场更关注主体层面的财务表现;也可以说明市场一般不会用财务数据来描述全行业基本面情况。

   
最后我们结合指标的实际意义,综合筛选出若干指标,并对这些行业的超额利差未来走势进行了初步预测。